第(4/28)节 度来看，日本机构投资者的这种投资行为让人看不懂。由于美元的大幅贬值，已经使日本的机构投资者损失惨重，为什么日本人还大量购买美国国债？

    美国著名经济学家彼得

    一种解释是美国相对日本较高的利率吸引了日本投资者。由于美国「国际政策协调」结果，在１９８５年之后的几年里，美国与日本的长期利率差保持在３% 上下，这吸引了日本资金从低利率的日本流向相对高利率的美国以获得较高的收益。但这种解释缺乏说服力，因为美国相对较高利率的收益是会被美元贬值所吞没的。

    另一种合理的解释就是日本为支撑美元而做的努力。１９８５年秋天「广场协议」后，尽管美元大幅度贬值，但美国的贸易赤字仍继续扩大，１９８６年为１５５０亿美元，１９８７年创造１７００亿美元的历史最高记录。为保持美国的国际收支平衡，必须有外国资金流入，以资本项目的盈余来弥补经常项目的逆差。如果没有国外资本的流入，美元就会大幅度贬值，通过美元贬值来压缩经常项目的赤字以维持国际收支平衡。

    而日本从两大角度来说，是不希望美元贬值的。其一是日本投资者和政府拥有庞大的美元资产，美元贬值会增加这些美元资产的损失。其二是避免因日元升值而打击日本的出口。到８０年代，日本的制造企业已高度依赖对美国的出口，美元贬值，日元升值将抑制日本产品的出口。所以，为了日本的利益，日本必须向美国提供资金，以维持美元价值。

    日本大藏省（日本财政部）为支撑美元付出了许多努力。据说，近几年，每当美国长期国债在对外招标时，日本的机构投资者都会接到大藏省官员打来的电话。表面上，他们是了解日本机构投资者认购美国国债的意向或行动，但这些官员还经常会顺便告之其他公司购买美国国债的情况。这样一来，日本的机构投资者自然就不会保持沉默，很多日本机构投资者在遭受亏损后经常抱怨说他们是不得不采取迎合当局意图的行动。

    呵呵！李云笑了笑，看到房间内气氛很严肃，所有人都认真听着他的分析，为了环节一下紧张的气氛，李云接着说，曾有这样一个故事：１９８８年３月，里根总统任期届满，美国正在进行新一届总统的选举。在此期间，美国债券市场出现传闻说，日本在财政年度结账时，日本机构投资者将会抛出手中的美元债券。

    这一传闻引发了美国国债的动荡，为稳定美国国债市场投资者的信心，日本大藏省赶紧要求日本人寿保险公司发表声明：「就是４月以后也不打算抛出美元债券」

    但投资者对日本公司方面的「承诺」还是感到不放心。

    于是，大藏省有关官员亲自出马游说市场，强调日本保险公司声明的背后有大藏省的意图。日本中央银行也出来说：「日本拥有外汇储备的９０% 是用美元运作的」意思很明显，日本政府向美国国债市场的投资者表明：美国国债市场的稳定关系到日本的利益，日本机构投资者是不会置国家利益不顾的。

    事情演变到这一地步，日本已越来越深陷于美元的控制中。整个８０年代，日本一直在大量购买美国国债，向美国注入资本。１９８５年之前，是为利所诱，抗拒不了美国高利率和强势美元所蕴涵的高收益的诱惑。而１９８５年「广场协议」之后，则是无奈之举，为了保护日本庞大的美元资产免遭美元贬值所带来的损失，只有继续购买美国国债以支撑美元。只要美国的庞大贸易赤字不结束，日本就必须不断向美国输出资本，以维持美国的国际收支平衡。如果流入美国的资本断流，将可能引发美元的暴跌。如果美元暴跌，日本庞大的美元资产则进一步大幅度缩水。因此，除
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