第(6/28)节 本没有自己的货币政策。

    在８０年代后半期，由于股票市场特别繁荣，日本企业通过发行股票筹集到大量的低成本资金。在８０年代前半期，日本制造行业通过发行股票平均每年的筹资额为８０００亿日元，到８０年代后半期，股票筹资额逐年上升，１９８９年达到５００００亿日元。

    同时，公司债券的发行量也不断增加，这些债券大都以可转换债券方式发行，或者通过附带认股权证使得债券的融资成本非常低。在股票市场牛市时期，发行可转化债券或附带认股权证的债券可以大大地降低融资成本。由于证券融资成本低，导致日本制造企业在８０年代明显偏好通过证券市场融资。

    从这个角度来说，日本股票市场的长期熊市对提高美国企业的竞争力是有好处的。美国对日本股票在８０年代后半期的非理性上涨感到十分不满，日本股票连续四年持续上涨使日本企业的国内和国际证券融资的成本非常低。

    １９８９年秋天，美国和日本为解决两国贸易长期发展不平衡的问题，在布什总统的提议下，美日两国就美日经济结构问题进行磋商。面对扶摇直上的日本股票市场，美国在１９９０年强烈批评日本股市由来已久的封闭交易和企业集团内部或同一行业内各企业相互持股的做法，要求日本企业改变相互持股的做法，并向日本提出具体要求：（１）将日本的银行持股标准由５% 降低到２% ；（２）

    取消综合商社不得持有制造业企业股份的限制；（３）强化子公司持有母公司股

    份的限制。

    美国政府的这一招隐藏无限杀机，直指日本股票市场长期上涨动力来源。各公司相互持股是日本股票市场的主要特点，也是维持日本股票长期上涨的原因之一。如果日本采纳美国的要求放弃企业相互持股这一做法，将使进入市场流通的股票急剧增加，股价会因此大幅度下跌。

    在日本，企业间相互持有的股票一般都是长期持有，不会因股价涨跌而轻易抛出，因此，企业间相互持有的股票一般情况下是不上市流通的。

    特别是要求日本的银行减持企业股票的要求十分险恶。在日本，银行持有大量的股票，并且一旦持有都是长期持有，不会轻易抛出。经过长期的大牛市，银行所持股票的盈利非常巨大，一旦银行抛售股票，日本股票市场必然崩盘。

    美国的这一要求足以导致日本股票市场的大幅度下跌。在１９９０年上半年，美国的这些要求频繁出现于日本各大主要经济类媒体的头版头条上，给日本股市带来了压力。美国通过美日经济结构问题会议发布的这些信息，使日本投资者理解到原来美国不希望日本股市长期居高不下，投资者持股信心开始动摇，有些对日美政策敏锐的投资者开始抛出股票，股市出现下跌，而后演变成恐慌性出逃，现在日本股市就正处于暴跌之中，尽管有政府在护盘，不过相信国际金融机构的进入，全世界的大鳄冲击，即使日本政府拥有再多的外汇储备，也不能抵挡得住这么多的资金吧！

    １９８９年，日本东京证券市场还沉浸在「债权国行情」中，股价继续上涨。

    １９８９年５月，日本开始实施紧缩的货币政策，但日经２２５指数对此毫无反应地继续上升。不过，经过分析我觉得，下半年日经指数的上涨有被人操作的嫌疑。因为在这段时间里，上涨的股票只是少数的日经２２５指数的成份股，大多数的股票在这段时间里开始显露疲态。

    具可靠资料显示，在１９８９年日本开始实施紧缩货币政策之后，经验丰富的美国机构投资者一面继续买进对日经２２５指数影响大的成份股，通过推动少数成份股的上涨，从而使日经２
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